Win rate a breakeven prémie

Vypisování putů má krásnou statistiku — tři ze čtyř vyprší bezcenné. To číslo ti ale neřekne, jestli jsi vydělal, a existuje jedno jiné, které to řekne přesně.

Vypisování putů je skvělé na vyprávění, protože má číslo, které zní neuvěřitelně: zhruba tři ze čtyř kontraktů vyprší bezcenné. Ve vzorku, který jsem měřil — 23 756 short putů z unusual options flow — to bylo 74,2 %.

Kdybys takovou statistiku měl u swingu, mluvil bys o ní v každé druhé větě.

A přesto je to číslo samo o sobě úplně bezcenné. Nedá se z něj poznat, jestli ta strategie vydělala nebo prodělala, a to ani přibližně.

Proč win rate u prodeje opcí nic neříká

Když prodáváš put, tvůj zisk je shora omezený — dostaneš prémii a víc už nikdy. Tvoje ztráta omezená není. Můžeš prodat sto putů, devadesát čtyři jich vyprší bezcenných, a šest zbylých ti sebere víc, než vydělalo těch devadesát čtyři dohromady.

Sedmdesát čtyři procent je tedy pravdivé číslo o něčem, na čem nezáleží.

Když jsem to počítal na skutečných datech, vypadala ztrátová strana takhle: z přiřazených kontraktů skončila cena v mediánu 8,5 % pod strikem, v průměru ale 13,4 %. Ten rozdíl mezi mediánem a průměrem je celý ten problém — většina přiřazení je mírná a pár jich je katastrofálních.

Číslo, na kterém opravdu záleží

Flow nemá pole s prémií — jen strike a expiraci. Ceny opcí jsem stahoval zvlášť, jenže jen od září 2024. Pro celý vzorek od dubna 2023 je nemám, takže kapitola začíná tím, co se dá spočítat na všem.

A to jde přesně — ztrátová strana. A z ní plyne jediné číslo, které tenhle obchod rozhoduje:

Breakeven prémie — kolik procent strike musíš inkasovat, aby ses vůbec dostal na nulu.

Prodáš nad ní, vydělal jsi. Prodáš pod ní, prodělal jsi — a tvoje sedmdesát čtyři procent na tom nezmění nic.

Na celém vzorku vychází breakeven na 3,45 % strike. Jinými slovy: pokud jsi za ten put nedostal aspoň 3,45 % jeho realizační ceny, byl to ztrátový obchod bez ohledu na to, jak často vypršel bezcenný.

A teď to zajímavé

Ta laťka není konstantní. Mění se s tím, jak nervózní je trh v okamžiku, kdy prodáváš — a mění se monotónně, ve prospěch prodávajícího.

Čti to zdola. Když prodáváš při VIX nad 25, vyprší ti bezcenných 86 % kontraktů a stačí ti inkasovat 1,41 % strike, abys byl na nule. Když prodáváš při VIX pod 14, vyprší bezcenných 71 % a potřebuješ 3,95 % — skoro třikrát tolik.

Obě čísla se hýbou stejným směrem a hýbou se přes všech pět pásem bez jediné výjimky. To se u finančních dat nestává často.

Mechanismus za tím je dobře popsaný a jmenuje se variance risk premium: když je trh vyděšený, opce se cení dráž, než odpovídá tomu, co se pak skutečně stane. Prodávající je ten, kdo ten rozdíl inkasuje — a je největší přesně tehdy, kdy je prodávat nejnepříjemnější.

A kolik z toho zbyde s prémií

Laťka je jedna věc. Jestli ji prémie opravdu překoná, je druhá. U obchodů od září 2024 mám cenu opce ze dne prodeje, takže to můžu spočítat napřímo:

Tady se to ukáže naplno. Při VIX 14–17 dostaneš průměrně 4,72 % strike a po odečtení ztrát ti zbyde +0,94 % na obchod — zhruba +7,6 % ročně. Při VIX nad 25 dostaneš 5,68 %, zbyde +4,21 % a ročně to dělá zhruba +27,0 %.

Zhruba ročně je výsledek na obchod přepočtený na rok podle mediánu doby do expirace v daném pásmu — jako by se ten samý obchod opakoval pořád dokola a pokaždé vydělal průměr. Slouží ke srovnání pásem mezi sebou, není to výnos účtu. Kolik doopravdy zbyde na účtu, je v kapitole o 100K účtu.

Prémie je při strachu vyšší jen o kousek. Hlavní rozdíl je, že ztráty jsou mnohem menší — nejhorších 5 % obchodů skončí na −15,3 % při VIX 14–17, ale jen na −2,4 % při VIX nad 25. (Pásmo pod 14 má s prémií jen 161 putů, proto srovnávám s tím nad ním.) Trh nacení strach a pak ho nedoručí.

Jedna velká výhrada: pásmo nad 25 je z větší části jeden jediný měsíc — duben 2025, kdy trh spadl a za pár týdnů se vrátil. Kdyby se tehdy nevrátil, vypadal by ten řádek úplně jinak.

Než si z toho odvodíš strategii

Tři věci, které tenhle vzorek neumí.

Neobsahuje dlouhý medvědí trh. Data z unusual flow mám od 3. dubna 2023, takže rok 2022 v nich není. Od té doby je to jedno dlouhé býčí období s rychlými propady, po kterých se to pokaždé vrátilo — i ten nejhlubší, v dubnu 2025, byl do tří měsíců pryč. Prodávat puty do rostoucího VIXu je přesně to, co prodávající ničí v dlouhém sestupném trhu — a takový tady není ani jeden.

Prémii mám jen za dva roky. Tabulka s prémií začíná v září 2024, jen kousek před dubnovým propadem. A je to zavírací cena opce, ne bid — ten, kdo put vypisuje, dostane o něco míň, takže skutečný výsledek bude o kus nižší.

Není to doporučení „vypisuj při vysokém VIX”. Je to pozorování, že laťka je tam níž a že za poslední dva roky ji prémie překonávala s největší rezervou. Jestli to platí i pro tvoje ceny, musíš zjistit ty.

Ještě jeden sloupec, který stojí za pozornost

V tabulce je sloupec breakeven ÷ √t — breakeven vydělený odmocninou z doby do expirace, počítané v letech. Není to výnos, je to náklad: čím nižší, tím lepší.

Existuje proto, že prémie neroste s časem lineárně — roste zhruba s jeho odmocninou. Put na rok nestojí dvanáctkrát tolik co put na měsíc, stojí zhruba třiapůlkrát tolik. Bez téhle normalizace se týdenní a roční kontrakt porovnat nedají vůbec.

Je to sloupec, ve kterém se skrývá celá další kapitola — a výsledek je jiný, než čekáš.

Aktualizováno 14. září 2026

Vzdělávací obsah a historická měření. Není to investiční doporučení ani analýza investičních příležitostí. Minulé výsledky nezaručují budoucí výnosy a obchodování s cennými papíry nese riziko ztráty.