Velikost společnosti
Malé společnosti potřebují až dvanáctkrát vyšší prémii — a v posledních dvou letech ji dostaly. Skutečný rozdíl je jinde: jak hluboko spadnou ty nejhorší obchody.
Kapitoly o VIXu a o expiraci našly dvě osy, na kterých se výsledek mění. VIX mění breakeven z 3,95 % na 1,41 % — skoro trojnásobek. Expirace mění cenu za jednotku času skoro trojnásobně taky.
Pak jsem se podíval na velikost společnosti a obě ty osy najednou vypadaly malé.
| velikost firmy | obchodů | vypršelo bezcenné | breakeven prémie | breakeven ÷ √t |
|---|---|---|---|---|
| micro — pod 300 M | 109 | 43,1 % | 17,51 % | 42,5 |
| small — 0,3 až 2 mld | 1341 | 60,4 % | 9,32 % | 24,7 |
| mid — 2 až 10 mld | 4610 | 71,4 % | 4,78 % | 12,9 |
| large — 10 až 200 mld | 13263 | 75,0 % | 2,89 % | 7,7 |
| mega — nad 200 mld | 4384 | 80,1 % | 1,47 % | 4,2 |
Dvanáctinásobek
Micro cap pod 300 milionů potřebuje 17,51 % strike, aby se dostal na nulu. Mega cap nad 200 miliard potřebuje 1,47 %.
To je dvanáctkrát. Na stejné straně stejného obchodu.
A ta řada klesá bez jediné výjimky přes všech pět pásem — 17,51 → 9,32 → 4,78 → 2,89 → 1,47. Takhle čistý sestup jsem nikde jinde v těch datech neviděl.
Jenže ne tím, čím bys čekal
Tady je ta zajímavá část, a stojí za to se u ní zastavit.
Podívej se na sloupec vypršelo bezcenné. Micro cap přiřadí v 56,9 % případů, mega cap v 19,9 %. To je necelý trojnásobek — zatímco breakeven se liší dvanáctkrát.
Takže frekvence přiřazení vysvětluje jen menší část toho rozdílu.
Zbytek je hloubka. Když už tě přiřadí, skončí micro cap v průměru zhruba 31 % pod strikem, mega cap zhruba 7 %. Malá firma umí na jedněch špatných výsledcích gapnout o třicet procent a nemá to čím vypolstrovat.
Velikost společnosti tedy nemění hlavně to, jak často se ti to pokazí. Mění to, jak moc se ti to pokazí, když už se to pokazí.
To je rozdíl, na kterém se dá přijít o účet. Dvě strategie můžou mít stejný win rate a úplně jiný profil zkázy.
Proč je tohle důležitější než VIX
VIX je stav trhu. Přijde a odejde, a když prodáváš dlouhodobě, projdeš všemi pásmy — nemůžeš si vybrat, kdy bude drahé pojištění.
Velikost firmy si vybíráš ty. U každého jednoho obchodu, ať je trh jakýkoli. Expiraci si vybíráš taky — jenže ta podle předchozí kapitoly na ročním výsledku skoro nic nemění. Velikost ano.
A je to zároveň ta s největším rozptylem. Kdo vypisuje puty na malých společnostech proto, že „tam je vyšší prémie”, má pravdu — vyšší prémie tam je. Jestli je dost vysoká, ukáže až tabulka s prémií níž.
Co říct k tomu nejmenšímu řádku
Micro cap má 109 obchodů. To je málo a to číslo 17,51 % ber velmi opatrně — je postavené na hrstce hluboko propadlých společností.
Řádek small s 1 341 obchody je spolehlivější a říká v podstatě to samé: 9,32 % breakeven. I kdyby byl micro cap úplně vymyšlený, ta řada drží.
A teď s prémií
Za puty na malých společnostech se platí víc — ta vyšší implikovaná volatilita je právě to, proč je lidi vypisují. Otázka je, jestli je prémie vyšší dost na to, aby pokryla ten dvanáctinásobný rozdíl ve ztrátě.
U obchodů od září 2024 mám cenu opce ze dne prodeje, takže to můžu spočítat:
| velikost společnosti | putů | vyhrálo s prémií | průměrná prémie | výsledek na obchod | zhruba ročně | nejhorších 5 % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| micro — pod 300 M | 69 | 69,6 % | 20,30 % | +3,07 % | +19,0 % | −26,8 % |
| small — 0,3 až 2 mld | 729 | 74,6 % | 10,56 % | +2,80 % | +22,7 % | −20,7 % |
| mid — 2 až 10 mld | 2503 | 80,0 % | 6,89 % | +2,17 % | +18,0 % | −17,7 % |
| large — 10 až 200 mld | 7374 | 82,6 % | 4,29 % | +1,48 % | +11,7 % | −11,7 % |
| mega — nad 200 mld | 2877 | 87,0 % | 3,14 % | +1,70 % | +14,8 % | −5,4 % |
A tady mě data opravila. Prémie tu ztrátu v každém pásmu pokryla — a u menších společností s rezervou. Small cap dostal průměrně 10,56 % strike a zbylo mu +2,80 % na obchod, zhruba +22,7 % ročně. Mega cap dostal 3,14 %, zbylo +1,70 %, ročně zhruba +14,8 %.
V průměru tedy malé společnosti vydělaly víc. To, co se mezi pásmy mění opravdu dramaticky, je poslední sloupec — nejhorších 5 % obchodů:
- small: −20,7 % strike,
- mid: −17,7 %,
- large: −11,7 %,
- mega: −5,4 %.
Každý dvacátý obchod na malé společnosti ti sebere pětinu striku. Na mega capu dvacetinu.
Takže proč large caps
Proto, že průměr není to, co tě vyřadí ze hry. Vyřadí tě série těch nejhorších obchodů — a ta je u malých společností skoro dvakrát hlubší než u large capů a čtyřikrát hlubší než u mega capů.
A je tu druhá věc: tabulka s prémií pokrývá dva roky býčího trhu. Přesně v takovém období se malé společnosti po propadu vracejí. V medvědím trhu je ten spodní sloupec to jediné, na čem záleží, a u malých společností bude ještě hlubší.
Proto vypisuju na large caps. Ne proto, že by na nich byl nejvyšší průměrný výsledek — nebyl. Protože na nich nejhorší obchody nejmíň bolí.
Tuhle kapitolu tedy nečti jako pravidlo „nevypisuj malé společnosti”. Čti ji jako volbu: vyšší průměr, nebo menší nejhorší ztráty. Obojí najednou tahle data nenabízejí.
Aktualizováno 14. září 2026
Vzdělávací obsah a historická měření. Není to investiční doporučení ani analýza investičních příležitostí. Minulé výsledky nezaručují budoucí výnosy a obchodování s cennými papíry nese riziko ztráty.