Velikost institucionální sázky
Když někdo vypíše put za desítky milionů, vypadá to jako přesvědčení. Na první pohled velké sázky opravdu dopadají líp — jenže jen proto, že jsou na větších společnostech. U stejné akcie je to naopak.
V seznamu neobvyklých opčních obchodů nejvíc svítí ty obří. Put za desítky milionů dolarů ve striku — to přece někdo ví, co dělá. Kdo vsadí tolik, musí mít přesvědčení. Nabízí se jednoduché pravidlo: sleduj největší sázky.
Změřil jsem to. A tahle kapitola je hlavně o tom, jak snadno se u toho dá nechat oklamat.
Na první pohled to funguje
Velikost sázky tady znamená, kolik peněz je ve striku: počet kontraktů × 100 × strike. Seřadil jsem všechny vypsané puty od nejmenších po největší a rozdělil je na pětiny:
| velikost sázky | putů | přiřazeno | breakeven prémie | medián velikosti společnosti |
|---|---|---|---|---|
| nejmenší pětina | 4941 | 33,7 % | 6,82 % | 7 mld $ |
| druhá pětina | 4562 | 30,1 % | 4,24 % | 22 mld $ |
| třetí pětina | 4803 | 24,3 % | 2,73 % | 46 mld $ |
| čtvrtá pětina | 4699 | 21,5 % | 1,97 % | 60 mld $ |
| největší pětina | 4751 | 19,0 % | 1,35 % | 144 mld $ |
Vypadá to přesvědčivě. Nejmenší sázky se přiřazují v 33,7 % případů, největší jen v 19,0 %. Breakeven klesá z 6,82 % na 1,35 %. Čím větší sázka, tím bezpečnější obchod.
Podívej se ale na poslední sloupec. Nejmenší sázky jsou na společnostech velkých v mediánu 7 mld $, největší na společnostech za 144 mld $. Velké sázky se prostě dělají na velkých společnostech — a o tom, že velké společnosti jsou pro vypisovatele bezpečnější, je celá jiná kapitola.
Tahle tabulka tedy neměří velikost sázky. Měří velikost společnosti, jen oklikou.
U stejné akcie je to naopak
Jak to oddělit? Srovnat sázky jen na stejné akcii. Tím je velikost společnosti pevná a zbyde jen otázka: když na stejnou akcii někdo vypíše větší put než obvykle, dopadne líp?
Pro každou akcii s aspoň 150 vypsanými puty jsem její sázky seřadil jen proti jejím vlastním a rozdělil na čtvrtiny. Velikost sázky tu je v procentech velikosti společnosti, aby šly akcie sečíst dohromady.
| sázka proti ostatním na stejné akcii | putů | přiřazeno | breakeven prémie | medián vzdálenosti ke striku |
|---|---|---|---|---|
| nejmenší čtvrtina | 982 | 17,5 % | 1,61 % | 0,66 σ |
| druhá čtvrtina | 972 | 18,2 % | 1,30 % | 0,68 σ |
| třetí čtvrtina | 968 | 19,0 % | 1,35 % | 0,85 σ |
| největší čtvrtina | 976 | 21,0 % | 1,66 % | 0,92 σ |
Směr se otočil. Nejmenší sázky se přiřazují v 17,5 % případů, největší v 21,0 % — a roste to čtvrtinu po čtvrtině. Breakeven se přitom skoro nehne (1,61 % proti 1,66 %), takže větší sázky se přiřazují častěji, ale dražší nejsou.
A je to ještě horší, než to vypadá. Poslední sloupec ukazuje, jak daleko od ceny byl strike: u největších sázek 0,92 σ, u nejmenších 0,66 σ. Velké sázky jsou vypsané dál od ceny — a stejně se přiřazují častěji.
S prémií
U obchodů od září 2024 mám i cenu opce, takže je vidět, kolik která čtvrtina vydělala. Akcií s dost puty je tady jen šest, ber to jako doplněk, ne jako samostatný závěr:
| sázka proti ostatním na stejné akcii | putů | vyhrálo s prémií | průměrná prémie | výsledek na obchod | nejhorších 5 % |
|---|---|---|---|---|---|
| nejmenší čtvrtina | 331 | 89,7 % | 5,21 % | +3,73 % | −5,4 % |
| druhá čtvrtina | 331 | 86,7 % | 4,67 % | +3,44 % | −3,5 % |
| třetí čtvrtina | 328 | 93,0 % | 3,87 % | +2,94 % | −1,9 % |
| největší čtvrtina | 331 | 90,3 % | 3,38 % | +2,16 % | −3,1 % |
Výsledek na obchod klesá od nejmenší sázky po největší — z +3,73 % na +2,16 %. Větší sázka je dál od ceny, dostane menší prémii (3,38 % proti 5,21 %) a vydělá míň.
Proč by to tak mohlo být
Velký institucionální put nemusí být sázka na růst. Často je to část větší pozice — spreadu, risk reversalu nebo rollu starší pozice — kde na jednom putu vůbec nezáleží. A že je put vypsaný, a ne koupený, určuje poskytovatel flow podle toho, jak obchod proběhl, ne ten, kdo ho udělal. Velikost pak neříká nic o přesvědčení, jen o tom, jak velký je ten, kdo obchoduje.
To je vysvětlení, ne měření. Změřené je jen tohle: větší sázka na stejné akcii nedopadla líp.
Co si z toho vzít
Nesleduj největší sázky. Na první pohled vypadají jako nejlepší obchody, ale jen proto, že jsou na největších společnostech. Vyber si velké společnosti rovnou — a velikost konkrétní sázky můžeš klidně ignorovat.
A obecnější lekce, která platí pro celou tuhle příručku: když něco vypadá jako signál, zkus ho srovnat se sebou samým. Polovina „signálů” v tradingu je jen jiná proměnná převlečená za novou.
Aktualizováno 14. září 2026
Vzdělávací obsah a historická měření. Není to investiční doporučení ani analýza investičních příležitostí. Minulé výsledky nezaručují budoucí výnosy a obchodování s cennými papíry nese riziko ztráty.