Trendový filtr
Vypisovat puty jen tehdy, když je trh v uptrendu? Zní to jako základní opatrnost — jenže v datech ten filtr nepomůže a jeho opak dopadá líp.
Když se někoho zeptáš, jak nebýt hloupý při vypisování putů, dostaneš skoro vždycky tu samou odpověď: nevypisuj puty do padajícího trhu. Počkej, až bude index nad klouzavým průměrem. Nevypisuj put na akcii, která je v downtrendu.
Tomu se říká trendový filtr: put vypíšeš, jen když je trh nebo akcie nad klouzavým průměrem. Testoval jsem dva — index QQQ nad EMA21 a akcii nad SMA200 — každý zvlášť i oba najednou.
Je to tak samozřejmá rada, že mi přišlo skoro zbytečné ji testovat. Otestoval jsem ji hlavně proto, abych to měl odškrtnuté.
| kdy se prodávalo | obchodů | vypršelo bezcenné | breakeven prémie | breakeven ÷ √t |
|---|---|---|---|---|
| všechny obchody, bez filtru | 23756 | 74,2 % | 3,45 % | 9,3 |
| jen když QQQ drží nad EMA21 | 17622 | 73,1 % | 3,76 % | 10,1 |
| jen když akcie drží nad SMA200 | 13849 | 74,5 % | 3,20 % | 8,7 |
| QQQ nad EMA21 a zároveň akcie nad SMA200 | 10792 | 73,6 % | 3,49 % | 9,4 |
| QQQ pod EMA21 a zároveň akcie pod SMA200 | 3077 | 77,2 % | 2,91 % | 7,4 |
Každý filtr zvlášť
Win rate tu nechám stranou — proč, už víš. Rozhoduje breakeven, a pod ním tabulka s prémií.
QQQ nad EMA21 — vypisuj, jen když index drží. Breakeven vzroste ze 3,45 % na 3,76 %. Tenhle filtr výsledek zhoršil, a přitom zahodil přes šest tisíc obchodů.
Akcie nad SMA200 — vypisuj, jen když je akcie v dlouhodobém uptrendu. Na ztrátové straně pomohl: breakeven klesl ze 3,45 % na 3,20 %. Jenže s prémií (tabulka níž) zbylo na obchod +1,56 % proti +1,71 % bez filtru — vyhodil i obchody, za které se platilo dobře. A stálo to 9 907 zahozených obchodů, dvě pětiny příležitostí.
Oba filtry najednou — breakeven 3,49 %, skoro stejně jako bez filtru (3,45 %), a s prémií hůř.
A teď ten řádek dole
Poslední řádek říká, co se stane, když put vypíšeš přesně tehdy, kdy by ti oba filtry řekly nedělat to. Index pod EMA21 a akcie pod SMA200.
Breakeven 2,91 % — nejnižší v tabulce. A po přepočtu na čas 7,4 proti 9,4 u varianty, kdy platí oba filtry.
Když tohle člověk uvidí poprvé, má chuť z toho udělat strategii. Nedělej to — za chvíli vysvětlím proč. Ale nejdřív to důležitější: proč to vůbec vyšlo takhle.
Protože filtr vyhodí přesně ty obchody, které chceš
Vzpomeň si na kapitolu o VIXu. Breakeven klesal z 3,95 % při klidném trhu na 1,41 % při vyděšeném. Čím nervóznější trh, tím nižší laťka pro prodávajícího.
A teď se zamysli, kdy je index pod klouzavým průměrem a akcie pod svou dvěstěvkou.
Přesně tehdy, když je trh nervózní.
Trendový filtr tedy neodfiltruje riziko. Odfiltruje strach — a strach je přesně to, za co se vypisovateli opcí platí. Zavřít v ten moment krám znamená vzdát se nejlíp placených obchodů a nechat si ty, za které nikdo nic nedává.
Je to ta samá myšlenka jako variance risk premium, jen viděná z druhé strany. U prodeje opcí nejsi směrový obchodník. Prodáváš pojistku. A pojistka se neprodává dobře, když se nikdo ničeho nebojí.
A s prémií
Win rate a breakeven jsou ztrátová strana. U obchodů od září 2024 mám i cenu opce ze dne prodeje, takže je vidět, co ten filtr stojí v penězích:
| kdy se prodávalo | putů | vyhrálo s prémií | průměrná prémie | výsledek na obchod | zhruba ročně | nejhorších 5 % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| všechny obchody, bez filtru | 13591 | 82,5 % | 4,96 % | +1,71 % | +13,9 % | −12,4 % |
| jen když QQQ drží nad EMA21 | 9813 | 81,3 % | 4,88 % | +1,26 % | +10,2 % | −14,2 % |
| jen když akcie drží nad SMA200 | 8221 | 82,3 % | 4,78 % | +1,56 % | +13,3 % | −12,2 % |
| QQQ nad EMA21 a zároveň akcie nad SMA200 | 6339 | 81,7 % | 4,80 % | +1,31 % | +10,9 % | −13,5 % |
| QQQ pod EMA21 a zároveň akcie pod SMA200 | 1896 | 87,0 % | 5,60 % | +3,39 % | +24,7 % | −7,7 % |
Bez filtru zbylo +1,71 % na obchod. S oběma filtry +1,31 %. A když byl QQQ pod EMA21 a zároveň akcie pod SMA200 — přesně tehdy, kdy by ti filtr řekl nevypisovat — zbylo +3,39 %, zhruba +24,7 % ročně. I nejhorších 5 % obchodů bylo mělčích: −7,7 % proti −13,5 %.
Prémie tedy obraz nemění, jen ho zaostří. V posledních dvou letech se nejvíc platilo přesně za obchody, které trendový filtr vyhodí.
Proč z toho přesto nedělat strategii
Pět důvodů, a každý sám o sobě stačí.
Jsou to institucionální opce, ne jakákoli akcie. Každý řádek v té tabulce je put z unusual flow — velký obchod, který někdo s velkými penězi vybral a vypsal ze svého důvodu. Výsledky jsou takové i proto, že ten výběr už za mě někdo udělal. Kdybys stejné pravidlo backtestoval na libovolné akcii, nejspíš by takhle nevyšlo — a to jsem neměřil.
Ten řádek stojí na pár epizodách. 3 077 obchodů zní jako hodně. Jenže QQQ pod EMA21 a akcie pod SMA200 zároveň nastává v souvislých úsecích, většinou během výprodejů — a obchody z jednoho výprodeje dopadnou podobně. Nezávislých pozorování je tedy jen pár, ne tři tisíce. Stejný problém jako s překrývajícími se obchody na indexech.
Je to jeden řádek z pěti. Když zkusíš pět variant, jedna z nich prostě vyjde nejlíp — i kdyby o nic nešlo. Postavit závěr na té nejlepší a o ostatních mlčet je nejrychlejší cesta, jak se oklamat. Proto tabulka ukazuje všech pět.
Vzorek neobsahuje dlouhý medvědí trh. Tohle je nejdůležitější. Data z unusual flow mám od 3. dubna 2023 — starší nemám, takže rok 2022 v tabulce chybí. Nejhlubší propad od té doby byl duben 2025: QQQ −22,9 %, SPY −19 %. Do konce června bylo všechno zpátky. „Vypisuj do strachu” funguje skvěle přesně do chvíle, kdy se to nevrátí, a takový úsek tady žádný není.
A prémie je jen za dva roky. Tabulka s prémií začíná v září 2024 a počítá se zavírací cenou opce, ne s bidem — skutečný výsledek bude o kus nižší.
Námitka, která to celé staví jinak
Když jsem tuhle kapitolu ukázal, dostal jsem otázku, na kterou předchozí odstavce neodpovídají: breakeven měří ztrátu k expiraci. Jenže když tě přiřadí akcie pod SMA200, ta ztráta tam nekončí — zůstaneš držet něco, co dál padá.
Trendový filtr tedy nechrání win rate. Chrání to, co přijde potom. A celá tahle tabulka je na to slepá.
Tak jsem to změřil zvlášť. U přiřazených putů jsem se podíval, co dělala akcie šedesát dní po expiraci, rozdělené podle toho, jestli byla při prodeji nad nebo pod svou dvěstěvkou:
| režim při prodeji | přiřazeno | ztráta k expiraci | pohyb 60 dní po | padalo dál |
|---|---|---|---|---|
| nad SMA200 | 3229 | 12,42 % | +5,94 % | 43,7 % |
| pod SMA200 | 2425 | 14,48 % | +4,76 % | 45,7 % |
Rozdíl tam je, ale malý. Akcie pod dvěstěvkou měly k expiraci o dva body hlubší ztrátu (14,48 proti 12,42 %) a za dva měsíce se vrátily o něco míň (+4,76 proti +5,94 %). Dál padalo zhruba stejně — 45,7 proti 43,7 %.
A přesto to tu námitku nevyvrací
Podívej se na sloupec s pohybem ještě jednou. Po přiřazení šlo obojí v průměru nahoru. Akcie pod dvěstěvkou, po tom, co tě stáhly do ztráty, se za dva měsíce vracely skoro stejně jako ty nad ní.
To není zjištění o trendovém filtru. To je zjištění o tom vzorku: 2023 až 2026 je jedno dlouhé býčí období a přiřazené akcie se v průměru vracely. Skoro polovina sice padala dál, ale ty ostatní to víc než vyrovnaly.
Mechanismus, na který ta námitka ukazuje — přiřazená akcie v sestupném trendu, která padá dál a dál — v těchhle datech nastat nemohl, protože v nich žádný takový trend není.
Takže co ten filtr doopravdy stojí
Dá se to říct takhle: v býčím trhu ten filtr stojí — zahodí obchody, za které se platí nejlíp, a nic za to nevrátí. To jsme naměřili.
V medvědím trhu by se vyplatil — držel by tě mimo přiřazení do akcií, které pak padají měsíce. To naměřit neumíme.
Je to pojistka. Pojistka vypadá jako zbytečný náklad přesně do chvíle, kdy se stane to, proti čemu je. A tři a půl roku bez jediného takového období není důkaz, že je zbytečná — jsou to jenom tři a půl roku, kdy nehořelo.
Co si z toho odnést
Ne „prodávej do klesajícího trhu”. To by bylo nahradit jednu nepodloženou poučku druhou.
Na otázku „platí mi za to riziko dost?” odpovídá breakeven prémie, ne klouzavý průměr. A v těchhle datech se nejlíp platilo právě ve chvílích, které filtr vyhodí. Výsledek na obchod filtr nezlepšil.
Může ale chránit něco, co tahle data změřit neumí: co se stane s přiřazenými akciemi v dlouhém sestupném trendu. Proto ho v procesu nechávám — jako pojistku, o které vím, že v býčím trhu stojí peníze.
Aktualizováno 14. září 2026
Vzdělávací obsah a historická měření. Není to investiční doporučení ani analýza investičních příležitostí. Minulé výsledky nezaručují budoucí výnosy a obchodování s cennými papíry nese riziko ztráty.