Delta a skutečnost
Když prodáváš put, řetězec ti u něj rovnou napíše pravděpodobnost. Na osmnácti letech dat na třech indexech vychází zhruba poloviční — a v tom rozdílu je celý ten obchod.
Když si v řetězci vybereš put s deltou 0,20, dostáváš spolu s cenou i tvrzení: tenhle kontrakt skončí v penězích zhruba ve dvaceti procentech případů. Delta není přesně pravděpodobnost, ale je jí dost blízko na to, aby se tak používala — a tak se používá.
Tak jsem to spočítal. Prodej jednoho putu každou seansi, expirace nejblíž 45 dnům, kredit je bid v den prodeje, vypořádání z uzavírací ceny indexu. SPY a IWM od roku 2008, QQQ od 2011.
| příčka | |Δ| při prodeji | SPY přiřazeno | QQQ přiřazeno | IWM přiřazeno |
|---|---|---|---|---|
| d05 | 5 % | 3,80 % | 1,10 % | 4,14 % |
| d10 | 10 % | 4,23 % | 3,39 % | 5,18 % |
| d20 | 20 % | 10,42 % | 10,15 % | 12,50 % |
| d30 | 30 % | 16,15 % | 16,46 % | 20,88 % |
Dvacet naceněných, deset doručených
Příčka d20 prodává při průměrné |Δ| přesně 0,200. Na SPY skončila v penězích v 10,42 % případů — ze 4 051 obchodů. Na QQQ 10,15 %, na IWM 12,50 %.
Zhruba polovina toho, co delta naznačuje. A není to náhoda jednoho indexu: stejný tvar na všech třech. Od 30 do 10 delty platí, že čím dál od peněz, tím větší poměrný rozdíl. U 5 delty se to láme — přiřazení je tam tak málo, že je to nejméně spolehlivý řádek tabulky.
Tohle je variance risk premium ve své nejholejší podobě. Řetězec ocení dvacetiprocentní riziko, index doručí desetiprocentní, a prodávající si nechá rozdíl. Není to díra v trhu ani něčí chyba — je to cena, kterou někdo platí za to, že nechce být na druhé straně.
Kde se přiřazuje nejvíc
Čekal bys, že v krizi. Není to tak.
| VIX při prodeji | obchodů | měsíců | přiřazeno |
|---|---|---|---|
| <14 | 1101 | 87 | 8,45 % |
| 14-17 | 975 | 123 | 12,92 % |
| 17-20 | 697 | 111 | 14,35 % |
| 20-25 | 679 | 105 | 9,72 % |
| 25-30 | 327 | 63 | 5,20 % |
| 30+ | 272 | 43 | 7,35 % |
Nejvíc přiřazení je v pásmu VIX 17–20 — řetězec nacení dvacet, trh doručí 14,35 %. Tam je delta skutečnosti nejblíž. A při VIX 25–30, tedy když je trh vyloženě nervózní, klesne přiřazení na 5,20 %. Delta tam přestřelí o téměř patnáct procentních bodů.
Čte se to protiintuitivně, ale dává to smysl: nervozita nafoukne cenu opce víc, než pak nafoukne skutečný pohyb indexu. Řetězec při vysokém VIXu počítá s větším pohybem, než jaký trh doručí.
Nejvíc přiřazení tedy nepadá v panice. Padá v tom klidně nervózním středu, kde už se něco děje, ale prémie za to ještě neplatí.
Na co si dát pozor
Tahle tabulka je silná, ale neříká všechno. Čtyři věci, které je fér vědět:
Delta není úplně přesná pravděpodobnost. Je jí blízko, ale ne úplně — rozdíl dělá zhruba jedno až dvě procenta. Mezeru deseti procent, o které tahle kapitola je, to vysvětlit nemůže.
Indexy za tu dobu rostly. Od roku 2008 šel trh jako celek nahoru, a vypisovat puty do rostoucího trhu vypadá dobře skoro vždycky. Do dlouhého propadu by ta čísla vypadala jinak.
Přiřazení není totéž co ztráta. Tahle kapitola počítá, jak často put skončil v penězích — ne kolik se na tom vydělalo nebo prodělalo. I když přiřazení nastane jen v desetině případů, ta desetina může sníst zisk ze všech ostatních. O výnosech je kapitola o breakeven prémii.
Obchody se překrývají. Když vypisuješ put každý den se 45denní expirací, máš v každém okamžiku otevřených několik desítek pozic, které reagují na ten samý trh. Nejsou to tisíce nezávislých pokusů, i když to tak v tabulce vypadá. Proto je ve druhé tabulce sloupec s počtem měsíců — a pásmo, které nemá aspoň dvanáct měsíců dat, se vůbec neuvádí.
Aktualizováno 14. září 2026
Vzdělávací obsah a historická měření. Není to investiční doporučení ani analýza investičních příležitostí. Minulé výsledky nezaručují budoucí výnosy a obchodování s cennými papíry nese riziko ztráty.